대신증권은 제일기획에 대한 투자의견 ‘매수’ 및 목표주가 30,000원을 유지한다.
김회재 대신증권 연구원은 “12M 선행 주당순이익 1,135원에 주가수익비율 25배를 적용(글로벌 확장 본격화한 ‘11~’12년 평균)했다”고 설명했다.
제일기획의 2분기 매출총이익은 2,319억원(전년동기 대비 +11.4%, 전분기 대비 +12.8%), 영업이익은 404억원(전년동기 대비 -2.5%, 전분기 대비 +18.6%)으로 전망된다.
2014년말에 IRIS를 인수한 영향으로 매출총이익은 전반적으로 증가 추세(2014년 기준 IRIS의 매출총이익은 800억원, IRIS 포함 전 제일기획의 매출총이익은 7,930억원)다. IRIS의 이익 기여는 하반기부터 본격화될 것으로 전망된다. 2014년 기준 OPM은 제일기획의 평균 OPM(2014년 16%)보다는 다소 낮은 10% 초반 정도이고, IRIS의 전세계 14군데 사업장에서 제일기획과의 시너지를 내기 위한 매니지먼트 보강 등의 초기 비용 투입 영향이다.
국내의 경우 메르스 사태에 따른 광고 위축은 크지 않지만, 전반적으로 아직 광고경기가 크게 개선되고 있는 모습은 아닌 것으로 파악 중이다. 2015년 +3.2%의 광고시장 성장 전망은 여전히 유효하지만, 본격적인 회복은 하반기에 이루어질 것으로 전망된다.
2015년 제일기획의 주가는 1/21 16천원에서 4/9 25.4천원까지 3개월간 59% 급등했다. 급등의 원인은 14년도 3분기 실적부진에 따라 주가가 22천원선에서 16천원선까지 급락했지만, 2014년말 성사된 M&A와 2015년 광고경기 회복전망 및 삼성전자 갤럭시S6의 판매증가에 의한 제일기획의 실적개선이 예상됐기 때문이다. 이후, 3개월간 다시 30% 급락했다.
주가 급락에 대한 이유와 이에 대한 대신증권의 의견을 다음 3가지로 정리할 수 있다. 첫째, 급등에 따른 차익실현을 자사주취득(3/3~6/1)이 방어해주고 있었으나, 자사주취득이 종료되는 과정에서 아래 두 가지의 주가 우려사항이 발생하면서 다시 연간 저점 수준으로 하락했다.
둘째, 삼성전자가 2분기에 마케팅비용을 예상보다는 적게 집행했을 것이라는 우려가 주가에 부정적으로 반영했다. 4/10 출시 전후에는 갤럭시S6의 판매량 증가에 대한 기대감이 매우 높았으나, 5월 들어서면서부터 판매량이 예상보다는 부진할 것이라는 우려가 제기됐다.
대신증권에서도 삼성전자 갤럭시S6(엣지 포함)의 2분기 판매량이 초기 추정치 1,800~1,900만대 대비 감소한 1,600~1,700만대를 달성할 것으로 전망한다. 이는 S5보다는 소폭 개선된 수준에 불과하기 때문에, 연초에 기대했던 S6에 의한 주가 모멘텀은 사라졌다고 판단된다.
하지만, 제일기획은 2014년에만 해외거점을 9개 확장하는 등(누적 48개) 삼성전자의 글로벌 확장과 보조를 맞춰가고 있기 때문에, 삼성전자와의 거래는 꾸준히 증가할 것으로 전망(삼성전자 마케팅비용 중 제일기획으로의 유입은 20%로 추정)된다.
셋째, 메르스 사태가 지속되면서 경기부진이 광고비 집행 감소로 이어질 것이라는 우려가 주가에 부정적으로 반영됐다. 하지만, 메르스 사태로 인해 야외활동과 관련된 마케팅이 일부 위축된 것은 맞지만, 전체 광고가 크게 위축되지는 않았다.
결국 최근 주가 급락은 수급적 이슈와 S6 모멘텀 해소의 영향 등 과도한 우려가 반영되었다고 판단된다. 가장 중요한 실적개선 전망에는 큰 변동이 없기 때문에, 다시 14년도 3분기 실적부진에 따른 주가 급락 이전인 22천원 수준까지는 반등 가능하다고 판단된다.
2분기의 404억원 영업이익은 14년도 2분기에 있었던 삼성전자의 글로벌 월드컵 마케팅 효과를 제외하면 2012년 이후 매년 2분기 400억원 수준의 이익으로 무난한 수준이다.
2015년 매출총이익과 영업이익은 각각 19.6%, 18.6% 상승할 것으로 전망된다. 특히, 광고경기 회복과 IRIS 성과가 본격적으로 반영되는 하반기에 이익개선의 폭은 더 커질 것으로 전망하므로, 실적개선에 따른 추세적인 주가 상승이 전망된다.
