신한금융투자 리서치
현재주가 5,180원, 목표주가 5,100원 하향, 투자의견 '중립' 하향
예림당 (036000)은12월 20일 자회사 포켓게임즈와 함께 저비용 항공사인 티웨이항공의 지분 73.2%를 70억원(주당 213원)에 취득하기로 결정했다고 공시했다. 이에 따라 기존 보유 지분 9.7%(400.0만주)를 포함 해 총 82.8%를 보유해 티웨이항공의 경영권을 확보했다.
2013년 티웨이항공 관련 손실이 영업 실적 개선 효과 희석이 예상된다.
티웨이항공은 2011년 매출액 818억원, 영업손실 119억원, 순손실 130억원을 기록했으며, 2012년에도 100억원 수준의 순손실과 자본잠식 상태 지속이 예상된다. 예림당은 향후 유상증자, 차입 등 추가적인 자본 확충을 통해 티웨이항공의 순손실을 줄일 계획이다. 그러나 항공산업의 특성상 정비시스템 구축, 운영비 등 대규모 투자비용이 소요되는 점을 감안하면 2013년에도 상당한 수준의 손실이 발생할 가능성이 높다.
2013년 예림당의 별도 기준 순이익은 국내 Why 시리즈 매출 성장 턴어라운드, 매그로힐 등을 통한 해외 판매 본격화 등 영업실적 개선에 힘입어 전년 대비 51.2% 증가한 139억원을 기록할 전망이다. 그러나 기존 자회사들의 지분법손실 및 티웨이항공 관련 손실을 감안한 연결 기준 순이익은 전년 대비 1.3% 감소한 75억원으로 축소될 전망이다.
예림당에 대한 목표주가를 기존 9,200원에서 5,100원으로 하향한다. 투자의견도 '매수'에서 '중립'으로 하향한다.
예림당은 기존 4분기에 집중되었던 해외 로열티 매출이 2013년 1분기부터는 분기별로 발생한다. 이에 따라 해외 성장 모멘텀에 대한 신뢰성 회복이 예상되었다. 그러나 티웨이항공 관련 불확실성 증대가 2013년 이후 성장 모멘텀을 희석할 전망이다. 목표주가는 티웨이항공 우려를 반영한 2013년 예상 연결 기준 EPS 327원에 목표 PER 15.5배를 적용했다.
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