[신한투자]농심, 기대수익이 기대손실보다 훨씬 크다
[신한투자]농심, 기대수익이 기대손실보다 훨씬 크다
  • 양가을 기자
  • 승인 2016.05.24
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신한금융투자는 농심에 대한 투자의견 ‘매수’, 목표주가 540,000원을 유지한다.

홍세종 신한금융투자 연구원은 “농심의 16년 2분기 별도 매출액은 4,685억원(전년동기대비 +2.5%), 영업이익은 251억원(전년동기대비 +27.7%)을 전망”, "컨센서스(255억원)에 부합하는 무난한 실적이 예상된다"고 말했다.

1분기에 400억원을 기록한 프리미엄(맛짬뽕+짜왕) 매출액은 210~230억원까지 하향 안정화될 전망이다. 역기저 효과(15년 2분기 짜왕 매출액 300억원)를 감안하면 평균 판매가 상승이 쉽지 않은 구간이다. 원가율 개선세는 2분기까지 지속될 전망이다. 16년 2분기 원가율은 전년동기대비 1.1%p 개선된 70.4%가 기대된다.

판관비율은 23~24%에서 유지될 전망이다. 신제품 효과가 제한적인 상황에서 라면 사업자들이 공격적인 판촉을 할 가능성은 낮다. 1Q16에 인식한 과징금 환급금(1,174억원)을 제외하면 영업외단에서의 큰 변화는 없다.

평균 판매가, 판매량, 비용에서의 변화는 이제 제한적이다. 2016년 별도 영업이익은 1,154억원(전년동기대비 +9.6%)을 전망한다. 해외 고성장세가 지속되고 있다는 점이 반갑지만 핵심 주가 변수는 국내 이익 규모다.

남은 큰 변수는 라면 가격 인상 가능성이다. 평균 제품 가격이 5% 인상되면 600억원의 매출액이 추가로 창출된다(물량 저항 없다고 가정). 연간 영업이익이 50% 증가하는 효과가 있다. 4년 넘게 가격 인상이 없었기 때문에 확률적으로도 가격 인상 가능성이 가장 큰 품목 중 하나다. 2016년은 유가 반등과 환율 상승으로 의미있는 원가율 개선이 쉽지 않다. 가격 인상의 정당성은 갖춰졌다.

목표주가 540,000원을 유지한다. 과징금 환급을 제외한 2016년 예상 주당순이익에 29배(산업 평균에 30% 할증)의 멀티플을 적용했다. 해외부문 고성장세와 밸류에이션을 감안하면 하방 경직성은 확고하다. 라면 가격 인상 시상승 여력은 30% 이상이다. 기대수익이 기대손실보다 훨씬 크다.
 


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