신한금융투자는 한국전력에 대한 투자의견 ‘매수’, 목표주가 85,000원을 유지한다.
허민호 신한금융투자 연구원은 “언론 보도에 따르면, 기획재정부는 한국수력원자력을 제외한 화력발전 5개 발전공기업의 상장안을 검토 중”이며 “별도 한국전력(전기소매 사업자)이 지분 70%를 보유하고 나머지 지분 30%를 시장에서 거래되도록 할 예정”이라고 말했다.
이어 그는, “상장을 통해 확보한 현금을 부채 감축과 에너지 신산업 투자에 활용한다는 계획”이라며 “상장 확정 여부는 6월 '에너지 공기업 기능 조정안' 발표 시 결정될 예정”이라고 밝혔다.
현재의 전력도매단가 제도로는 발전자회사의 수익 추정과 올바른 가치 평가가 불가능하다. 발전자회사가 상장되기 이전에 전력도매단가 제도 개편이 필요하다. 도매단가 산정시 발전자회사에만 적용되는 정산계수의 수치적 근거는 불명확하다.
개별 발전자회사의 수익 추정이 가능하기 위해서는 민간 석탄발전소에 도입 예정인 '정부승인차액계약' 제도가 발전자회사에도 적용되어야 한다. 석탄 소비세, 탄소배출권 등 사회적 비용도 도매 단가에 명시적으로 반영되어야 한다.
정부승인차액계약 제도는 정부 규제 하에서 전력도매단가를 IRR 등을 반영해 일정 수준으로 결정하고, 시장가격과의 차익은 차후에 정산하는 제도이다. 정부승인차액계약 제도 도입, 사회적 비용의 전력도매단가 반영 명시화 등이 가능할 경우 발전량에 따른 적정 이익 추정이 가능해진다.
투자의견 매수, 목표주가 85,000원을 유지한다. 2015년 5개 화력 발전자회사의 총 순이익은 1.8조원, 총 자본총계는 18.9조원, 평균 자기자본이익률은 9.5%이다. 한국전력의 16년 예상 실적 기준은 주가자산비율은 0.5배로 전기요금 규제 등으로 인해 해외 전력업체 대비 저평가되어 있다.
발전자회사가 전력도매단가 제도 개편으로 적정 이익이 명시화된 이후 상장된다면, 발전자회사의 가치는 자기자본이익률 9~10%에 해당하는 주가자산비율 0.9배 적용, 총 17.5조원으로 추정할 수 있다. 별도 기준 한국전력의 지분 30%에 해당하는 매각차익은 2조원이 발생할 수 있다.
